文丨普子胥

出品 | 網(wǎng)易科技《態(tài)℃》欄目

" 神仙打架，小鬼遭殃。"

戲謔的評論，出自昨天的一則消息之下：美團股價午后持續(xù)走低，跌幅現(xiàn)擴大至 10%。此前有市場消息稱，騰訊計劃出售美團的全部或大部分股權。

" 此前消息 "，則源自外媒：外媒援引四名知情人士消息稱，騰訊控股計劃出售所持美團 240 億美元股份的全部或大部分，并將一項歷時八年的投資變現(xiàn)。并表示，持有美團 17% 股權的騰訊近幾個月來一直在與財務顧問接觸，以研究如何執(zhí)行其所持美團股份的大規(guī)模出售。

然而，該 " 傳言 " 卻幾乎擊穿了 8 月 16 日美團股價：美團跌幅一度超過 12%，盤中最低市值跌破萬億港元。截止收盤，美團港股跌超 9%，收于 164.5 港元每股，千億市值一筆勾銷。消息散播，同步震蕩 " 騰訊系 " 企業(yè)：8 月 16 日，閱文集團跌逾 7%，快手跌超 4%。而騰訊系中概股如拼多多、富途控股跌、嗶哩嗶哩跌、京東等公司股價也相繼下跌。

面對群體性 " 恐慌 "，騰訊與美團方面均對網(wǎng)易科技表示：" 不予置評。" 而最新回應，則來自騰訊公關總監(jiān)張軍朋友圈，其指責相關媒體不嚴肅。

可無論如何，這場 " 鬧劇 " 最終以騰訊微漲 0.87% 收盤，美團跌超 9% 收關：兩者誰主動，誰被動，不言而喻。或許，對美團小股東而言，周二成為 " 關燈吃面 " 的一天。

但更重要的是，即便 " 消息 " 不實，但兩家企業(yè)圍繞 " 錢的流動 " 而產(chǎn)生的問題，并不會隨著 " 辟謠 " 而終結。

一、和騰訊 " 分手 "，美團擔心什么？

8 月 16 日騰訊再次回應，稱該消息不實。但按照騰訊近年頻繁減持的連貫動作，假若美團一旦被 " 丟下 "，影響將是巨大的。一方面是出自流量，一方面出自競爭，但歸根結底則是資金。

事實上，2014 年騰訊率先投資美團競對者大眾點評，后者借用微信的入口擴大了流量。直至 2015 年 10 月與大眾點評合并，美團才開始吸取騰訊微信流量。可以說，美團發(fā)展路上微信導流是重要一環(huán)。而騰訊存在另一層意義則是強大的 " 站臺 " 與資金補充。例如，騰訊 2021 年 7 月完成了對美團股份的認購，當時美團官方宣稱，募資所得款項凈額將用于科技創(chuàng)新，客觀上提振了市場信心。

但是，假若騰訊一旦撤股，美團能否保留微信流量入口不說——雖然，美團早已對 " 流量焦慮 " 有所應對：例如，2021 年底美團曾與快手在 2021 年底達成戰(zhàn)略互聯(lián)互通合作——但潛藏在流量下的，則是美團競爭壓力的日益劇增。

其中典型，便是美團與抖音全方位 " 對戰(zhàn) "。近年來，抖音憑借著美食達人或者網(wǎng)紅的探店、吃播等視頻推薦，并在視頻頁面以及評論區(qū)附上團購鏈接以及團購優(yōu)惠，其美食、酒旅團購業(yè)務發(fā)展迅速，并逐步逼近美團團購、外賣等核心業(yè)務。另一方面，作為美團基本盤的外賣業(yè)務，背靠 " 阿里 " 系的餓了么始終動作不斷，一旦騰訊 " 離開 "，當下競爭局面或將存在變數(shù)。

巨頭們的直接競爭，往往最容易 " 燒錢 "。

正因如此，資金始終是美團最大的挑戰(zhàn)。但美團近兩年來全力打造 " 衣食住行 " 生態(tài)圈，并由此對新興業(yè)務的大量投入，正讓其現(xiàn)金流不斷承壓。事實上，環(huán)顧美團 2021 年以及 2022 年 Q1 財報關鍵指標，其增收不盈利的 " 喜憂參半 " 現(xiàn)狀，一直存在。

例如，美團2021 年全年營收雖同比增長 56% 達 1791 億人民幣，但相較 2020 年經(jīng)調整盈利 31.2 億，2021 年美團全年經(jīng)調整虧損凈額為 156 億元，自此由正轉負，直到 2022 年 Q1 虧損現(xiàn)狀也未能改變。

為何如此？難道美團業(yè)務真不賺錢？

事實上，美團 2021 年外賣以及到店、酒店及旅游業(yè)務收入兩大業(yè)務盈利狀況良好，是美團不可或缺的 " 現(xiàn)金奶牛 " —— 2021 年美團外賣收入同比增長 45.3% 至人民幣 963 億元，經(jīng)營利潤由 2020 年的人民幣 28 億元增加至 62 億元；而美團到店、酒店及旅游業(yè)務收入同比增加 53.1% 至人民幣 325 億元，經(jīng)營利潤由 2020 年的人民幣 82 億元增至 2021 年 141 億元，經(jīng)營利潤率則由 38.5% 提升至 43.3%。

因此，美團并非不賺錢。但問題是，美團對美團優(yōu)選、閃購、買菜為主的新業(yè)務投入，成為了美團 2021 財年虧損的一大原因。雖然，美團新業(yè)務及其他分部收入由 2020 年的 273 億元同比增長 84.4% 至 2021 年的 503 億，但是，該業(yè)務的經(jīng)營虧損卻由 2020 年的人民幣 109 億元迅速擴大至 2021 年的人民幣 384 億元，虧損率同比擴大 36.6%。

另一方面，自美團戰(zhàn)略升級為 " 零售 + 科技 " 以來，將戰(zhàn)略重心轉向了以新業(yè)務為主要發(fā)力點的各項零售建設中。但是，近兩年資源、人力、資金投入傾斜，同步拖累美團的盈利表現(xiàn)：例如，美團 2021 年銷售成本由 2020 年的 807 億元增長 69.2% 至 1367 億元，占收入百分比由 70.3% 增長到 76.3%。對此，美團將之歸因于餐飲外賣配送相關成本增加，以及擴大零售業(yè)務投資及收入結構變動所致。

而新業(yè)務持續(xù)燒錢，以及為支持零售業(yè)務發(fā)展供應鏈及用戶激勵方面的投入，也讓美團 2021 年經(jīng)營活動所得現(xiàn)金流凈流出達到 40 億。更重要的是，美團的 " 燒錢 " 建設短期內或許很難停止。以美團優(yōu)選為例，圍繞倉儲物流網(wǎng)絡體系、供應鏈、下沉市場鋪路等領域建設，計算周期，往往以年為單位。

換句話說，美團的 " 燒錢 " 之路還遠遠沒有結束。而過去一年中愈發(fā)復雜的競爭環(huán)境以及尚不完全明朗的政策風向，對立志在零售領域大干一場的美團老說，如何繼續(xù)這場以時間換空間的 " 無限游戲 "，將成為重中之中，難中之難。

美團 2022 年半年報有望將在 8 月底，屆時，有關于盈利與資金的流動的近況，也將進一步披露。

二、頻繁說 " 分手 "，騰訊真要做 " 渣男 "？

另一方面，騰訊與美團的 " 分手 " 的消息雖被 " 辟謠 "，但著實驚出市場一身冷汗。

雖然，投資本無關對錯，來去自由。可對于 " 表外萬億 " 的騰訊來說，近年來其在投資領域展露出了兩個明顯趨勢，肉眼可見：

一是，最近兩年騰訊正以各種姿勢撤股撤資，且動作逐漸密集——此前，騰訊早有大規(guī)模減持其他互聯(lián)網(wǎng)平臺股份先例，因此這次 " 消息 " 露出，完全擊中了市場心理預期，也是騰訊近年頻繁動作縮影。

其中，騰訊在二級市場上大手筆減持被投企業(yè)股份，已不再新鮮。據(jù)不完全統(tǒng)計，從 2021 年 10 月至今，騰訊已減持包括海瀾之家、京東、新東方在線、冬海集團、步步高、微拍堂等一眾上市公司股份。而在去年 12 月，騰訊則調整了與知乎的股權關系，騰訊以及收購的搜狗等多個主體退出了知乎的股東行列。

而最新的兩則減持案例，則是 2022 年 8 初騰訊連續(xù) 3 個交易日累計減持華誼兄弟超 8163 萬股，持股比例由 7.94% 下降至 4.99%，不再是該公司 5% 以上的股東。另一個案例則是今年 6 月中旬，騰訊連續(xù)賣出新東方在線股票，累計套現(xiàn)約 7.2 億港元，持股比例從 9.035% 驟降至 1.58%，從新東方第二大股東變?yōu)榈谌蠊蓶|。而四年的 " 等待 " 與 " 情緣 "，馬化騰執(zhí)掌的騰訊以不到 10 港幣的價格，在新東方身上實現(xiàn)了翻倍收益。

而朋友圈的生死 " 弟兄 " 變成 " 點贊之交 "，多年情緣換成真金白銀，往往一瞬之間且將成為常態(tài)。值得大膽預測的是，新東方和華誼兄弟都不會是最后一個騰訊告別的對象。據(jù)悉，" 騰訊系 " 企業(yè)中，包括著美團、快手、bilibili、知乎、虎牙直播、掌趣科技、四維圖新、永輝超市、蘑菇街、閱文集團、貝殼、蔚來、富途、中金公司、京東等大型公司。而據(jù)此前媒體梳理，騰訊持股過的公司高達 250 多家，廣泛分布于軟件與服務、媒體、多元金融等行業(yè)。

但截至今年一季度，騰訊控股持有的上市公司股份的公允價值已從 2021 年末的 9828 億元降至 6060 億元。

另外一個明顯的信號是，騰訊經(jīng)由大規(guī)模撤股后，騰訊短期內確實得到市場一定正反饋。例如，先前騰訊將京東股份派發(fā)股東，減少了自身現(xiàn)金流的支出同時也簡化公司持有資產(chǎn)，并對投資者有了一定交代。此外，騰訊減持股票收回資金時，于今年年中開啟持續(xù)性回購行動，正在意圖加強投資者信心。

而另一件值得關注的事是，今年騰訊大股東之一的 Naspers 曾兩次減持騰訊——通過減持收益的騰訊自身也遭到 " 減持 " ——換句話說，在騰訊減持其他公司的同時，自己也遭受了減持。

三、騰訊朋友圈，為何逐漸 " 三天可見 "？

2008 年，騰訊投資部門成立后并經(jīng)由多年發(fā)展，成為了互聯(lián)網(wǎng)乃至整個投資圈最有權勢與話語權的一極。據(jù)天眼查顯示，該公開投資事件達 1400 多起，對外投資企業(yè)包含百余家上市公司及獨角獸企業(yè)，工商追蹤信息顯示，騰訊通過投資直接參股的公司就達近千家。

而憑著 " 流量 + 資本 " 雙飛輪轉動，騰訊逐漸成為中文互聯(lián)網(wǎng)圈里當之無愧的盈利王者。僅在 2020 年，騰訊便通過持約 100 家上市公司的少數(shù)股權，獲得總計 1200 億美元（約 7816.7 億人民幣）的未實現(xiàn)收益，約為其 2020 年預估利潤的 6 倍。

但今天投資邊界持續(xù)收縮，騰訊以往的朋友圈逐漸變成 " 三天可見 "，也已成為不爭的現(xiàn)實。

即便，它依舊被稱人們成為 " 最會投資的互聯(lián)網(wǎng)公司 "，一家在表外造出萬億生態(tài)圈的投資怪獸，可如今的騰訊除在二級市場不斷減持外，其對外投資，尤其是在一級市場規(guī)模在明顯縮減。鯨準公布的數(shù)據(jù)顯示，2022 年上半年騰訊公開披露的一級市場投資事件只有 67 起，總投資金額僅為 33.77 億元。作為對比，2021 年同期騰訊公開披露投資事件為 148 起。

背后原因，眾說紛紜。

有觀點指出，騰訊主營業(yè)務乏力，因此降低了自身投資的容錯率。例如，2021 年騰訊營收與利潤增速雙雙放緩，甚至讓馬化騰開玩笑稱：騰訊業(yè)務不像自己腰椎間盤那么突出。2022 年 Q1 騰訊營收為 1354.71 億元，同比持平，凈利潤為 234.13 億元同比下降 51%；凈利潤（Non-IFRS）為 255.45 億元，同比下降 23%。因此，此消彼長，多方因素綜合推動下騰訊縮減投資規(guī)模勢在必行。

而另一個具有代表性的觀點則指出，" 反壟斷 " 機制下，騰訊投資這一群最能感受風向的人或許開始了戰(zhàn)略收縮。近年來，有關部門正在持續(xù)強化平臺經(jīng)濟領域的反壟斷監(jiān)管。先前新華社報道：十三屆全國人大常委會第三十五次會議 6 月 24 日表決通過關于修改反壟斷法的決定，自 2022 年 8 月 1 日起施行。此外，國家各部門一系列指南性質的指導性文件已經(jīng)發(fā)布，正在制定：例如，先前國務院反壟斷委員會《關于平臺經(jīng)濟領域的反壟斷指南》、市場監(jiān)管總局《互聯(lián)網(wǎng)平臺分類分級指南》《互聯(lián)網(wǎng)平臺落實主體責任指南》等。

而據(jù)《中國反壟斷執(zhí)法年度報告（2021）》顯示，2021 年，反壟斷執(zhí)法機構共查辦互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)濫用市場支配地位案件 3 件，濫用行政權力排除、限制競爭案件 2 件；審結平臺經(jīng)濟領域經(jīng)營者集中 28 件；對 98 件平臺經(jīng)濟領域未依法申報違法實施經(jīng)營者集中案件作出行政處罰。以上案件罰沒金額共計 217.4 億元。

而最近的一個案例，則是今年 7 月 10 日市場監(jiān)管總局根據(jù)《中華人民共和國反壟斷法》對二十八起未依法申報違法實施經(jīng)營者集中案件作出了行政處罰決定中，對騰訊從 2013 年到 2020 年累計 12 次的交易時未依法申報構成的經(jīng)營者集中違規(guī)，做出累計處罰 600 萬元。

或許受多因素疊加影響，騰訊投資的風格正在發(fā)生改變。例如有報告顯示，騰訊此前最為注重文娛賽道早期投資，但近三年出現(xiàn)了開始注重在人工智能、機器人、大數(shù)據(jù)賽道進行早期投資。

此外，更有觀點指出，騰訊諸多減持、撤股、收縮投資一個重要背景則是 " 降本增效 "。近一年來，騰訊相關 " 優(yōu)化 " 消息此起彼伏，似乎也在印證人們的擔憂。一個令人啼笑皆非的消息則是，今年8 月 4 日騰訊內部發(fā)文稱，將從本月 15 日起，取消部分外包員工的餐廳福利。甚至，8 月 16 日消息稱騰訊餐廳的打包盒要收費，不再提供隨餐免費水果，若需要需自購。

環(huán)顧互聯(lián)網(wǎng)不算漫長的歷史，因讓員工免費吃飯而倒下的公司無從找尋，但缺乏創(chuàng)新力而被淘汰的公司卻比比皆是。

對此，人們對騰訊投資乃至整體業(yè)務一個更深刻的質疑，則是騰訊的身份。類似一個直觀案例發(fā)生在 2018 年，一篇標題為《騰訊沒有夢想》刷屏，質疑騰訊：" 正在喪失產(chǎn)品能力和創(chuàng)業(yè)精神，變成一家投資公司 "。

或許，面對種種質疑，騰訊仍將在當下以及未來相當長的時間里，依舊是中國互聯(lián)網(wǎng)里最能賺錢的公司。對于騰訊本身來說，減持和縮減規(guī)模從不應是目的；在視頻號商業(yè)化，以及游戲業(yè)務版權號逐漸恢復正常后，騰訊或將迎來新一輪的增長。但達成這些增長前，必須要回答的關鍵問題，一定包括：

當投資比業(yè)務更為賺錢時，內部資源與注意力如何分配，才能確保主營業(yè)務創(chuàng)新性持續(xù)？