圖片來源 @視覺中國

文｜博望財經，作者｜恒心

在投資游戲方面，騰訊的 " 豪 " 體現的淋漓盡致，這氣質，可謂是拿捏的死死的。

據 IT 桔子研報顯示，在國內，騰訊以投資 121 家游戲公司霸居榜首，甩開第二名的創新工場（投資 52 家）好幾條街；在國外，騰訊依舊以投資 43 家游戲公司位居首位，大幅領先第三名的網易（投資 13 家）。

資料來源：IT 桔子

但騰訊的 " 野心 " 似乎遠不至此。

就在不久前，市場上又傳來了騰訊擬增持其在法國游戲集團育碧的股份，并已與后者創始人吉耶莫特（Guillemot）家族取得了聯系，尋求成為最大股東。

是的，你沒有看錯，是 " 增持 " 而非首次 " 收購 "。事實上早在 2018 年，騰訊就以每股 66 歐元的收購價取得育碧 5% 股份。

這里之所以強調是增持，是因為即使是游戲行業活躍投資方，多次重復投資同一家游戲公司的情況也較為罕見。就以騰訊為例，2 次及以上參投的僅 6 家；再以最頻繁的 IDG 資本來參照，重復投資的也僅 11 家。

那么問題來了，育碧究竟有何魅力，能讓騰訊多次高溢價去收購？

01 " 出海 " 已成為行業共識

一個鐵定的事實擺在市場面前，國內游戲行業已由 " 藍海 " 步入 " 紅海 "。

7 月 21 日，據伽馬數據顯示，2022 年上半年中國游戲用戶規模同比小幅下降 0.1% 至 6.7 億人，市場實際銷售收入同比下降 1.8% 至 1477.9 億元。這也就意味著，國內流量紅利見頂，中國游戲市場已進入存量競爭時代。

政策嚴冬下，騰訊的日子也不好過。

影響最大的莫過于版號趨緊及防沉迷。

從去年 7 月版號停發，至今年 4 月發放第一批版號，已間隔 263 天。

對于版號停發，監管層方面給出的解釋為，因為在國內手游爆發期階段（2016-2017 年），出現了大量粗制亂造的換皮產品，嚴重擾亂游戲市場正常秩序，所以希望通過版號停發主動控制產品數量，摒棄急功近利思想，力求實現沉下心做好游戲的目的。

好在此后版號逐步常態化，第二至第四批版號分別于 6 月 7 日、7 月 12 日及 8 月 1 日如約落地，如果將第一批的 45 款游戲計算在內，累計共有 241 款游戲獲得版號。這也不難看出，4 次版號發放時間間隔逐次縮短。

再從數量來看，第四批過審共有 69 款游戲，數量較第一批的 45 個有所增加，其中移動游戲、客戶端游、主機 Switch 游戲、網頁游戲分別為 64 款、2 款、2 款、1 款。

同時，商務部等 27 部門在 7 月 18 日發布的《關于推進對外文化貿易高質量發展的意見》中指出，" 擴大網絡游戲審核試點，創新事中事后監管方式 "。也就是說，未來游戲版號審批速度有望加快。

但筆者想說的是，這利好和騰訊壓根沒有半毛錢關系，因為騰訊旗下的產品均未出現在上述游戲過審名單中。事實上，目前騰訊已有 1 年多時間沒有獲得版號。同病相憐的還有網易，近 1 年同樣未有游戲產品過審。

側重中小游戲廠商的基調已成型，頭部廠商的日子依舊難熬。

另一方面，2021 年以來游戲市場迎來最嚴防沉迷政策。

4 月 28 日，教育部辦公廳等 15 部門關于印發《兒童青少年近視防控光明行動工作方案（2021 — 2025 年）》的通知，將防止未成年沉迷網絡游戲作為消費教育重點；8 月 30 日，國家新聞出版署關于進一步嚴格管理切實防止未成年人沉迷網絡游戲的通知，嚴格限制向未成年提供網絡游戲服務的時間，僅可在周五、周六、周日和法定節假日每日 20 時至 21 時向未成年人提供 1 小時網絡游戲服務；嚴格落實網絡游戲用戶賬號實名注冊和登陸要求，堪稱史上最嚴防沉迷政策。

相反，海外游戲市場格局未定，仍有較大提升空間，" 出海 " 成為行業共識、大勢所趨。

據國海證券研報顯示，2021 年全球游戲市場規模達 1803 億美元，其中移動游戲市場規模占比最高、增長最快，并預計 2026 年海外手游市場規模（不包括中國）有望達到 970 億美元，2022 年至 2026 年復合增速達到 12%，將顯著高于國內手游增速預期。

如此誘人的蛋糕必然引來無數玩家。2021 年中國自主研發游戲海外市場實際銷售收入同比增長 16.59% 至 180.13 億美元，近年我國游戲出海份額呈現穩定上升的態勢。

當然，騰訊也不會放過這次機會。

02 代理是過程，自發才是王道

我們今天拋開騰訊在境內的收購動作，深入探究一下其在境外投資策略。

要問近年來哪款游戲最為火爆，筆者力薦《英雄聯盟》。

不得不說，騰訊獨特的投資眼光不得不令人佩服。早在 2011 年，騰訊就投資了美國知名的游戲開發商拳頭游戲（Riot Games），不久后便開發出了風靡全球的《英雄聯盟》，這也讓騰訊賺得是盆滿缽滿。四年后騰訊又對拳頭公司剩余股份進行收購，目前持股 100%，再次鞏固其霸主地位。

都知道，《英雄聯盟》是一款端游，但畢竟不是游戲行業主戰場，試圖開發一款火爆的手游成為騰訊彼時最大的 " 愿望 "。

時隔不久，這個夢想就實現。騰訊旗下的游戲工作室以《英雄聯盟》為基礎，通過改進并推出了如今手游《王者榮耀》，這又讓騰訊再次名聲大噪。

不僅如此，騰訊還打通了上下游，將多家國內知名游戲直播平臺（如斗魚、虎牙、企鵝電競）相繼攬入麾下，造就了今日無法撼動的游戲帝國。

通過《英雄聯盟》這個游戲的縮影，我們可以看到騰訊的出海投資策略，為方便獲取 IP 授權，先與全球頭部廠商建聯，再通過自研或合作研發等方式研究新產品，最后以自發行或投資公司代發行的形式推出新產品，不斷鞏固護城河。

事實上，騰訊選擇與海外渠道建聯或為 " 無奈之舉 "。

騰訊游戲出海整體規劃較晚，2017 年底才開始布局自研游戲出海，當時最大的問題是還沒有渠道優勢，這就需要選擇交給合作伙伴或者與本土公司合作發行，導致整體利潤率低于國內市場。

之所以利潤率較低，主要是因為代發廠商抽成較多。

以手游為例，利潤起點自然來自玩家，通過外部渠道抽取 30%（IOS 和安卓一樣），到了版權方手上，這里會分兩種模式，其一是買斷形式，每年支付一定費用即可，另一種是流水分成形式，針對不同的 IP，會大致抽成 7%~10%；繼續傳導，代發廠商抽成全流水 40%~50%（包含渠道成本），剩余的利潤全部歸騰訊。

可以直觀的看到，代發廠商抽取了絕大多數利潤，利潤率低也就不足為奇。

但若去掉代發這一環節，自發所帶來的利潤可就很樂觀了。對此，騰訊開始不斷提高自發比例，以此提升利潤水平。

當然，騰訊還通過投資并購與多家海外頭部 CP 深度捆綁。最為典型的就屬藍洞工作室，騰訊以 4.47 億美元收購其 10% 股份，成為《絕地求生》中國區獨家代理商。騰訊還收購了動視暴雪 6% 股份，因此擁有《使命召喚》《守望先鋒》《爐石傳說》等重磅級 IP。

03 收購優質獨立游戲開發商大火之際，育碧、騰訊將雙贏

通過上述分析，騰訊多次收購境外游戲公司也就顯得情理之中，但為什么是育碧，這可是騰訊 2020 年以來最大的一筆海外收購案。

育碧，究竟是一家怎樣的公司呢？

據悉，育碧是一家法國游戲公司，是全球熱門游戲《刺客信條》、《波斯王子》、《彩虹六號》等的開發商。目前育碧平均股價在 44 歐元 / 股左右，市值約 55 億歐元，折合人民幣約 380 億元。

雖然目前市場仍不清楚騰訊想增持育碧多少股份，但騰訊的目標很明確，就是通過增持股份達到控制育碧的效果。

從目前育碧的持股來看，目前第一大股東吉列莫特家族僅擁有育碧 15% 的股份，另外近 80% 的股份都由公眾股東持有。

但或許此次收購進展很順利，畢竟騰訊給出的收購價格很高。

據多家媒體報道，騰訊已向吉列莫特家族提交了一份投資意向書，對此次投資的基本條款和條件給予說明，但不具約束力。指出，騰訊可能以 100 歐元 / 股價格增持育碧股份，按近期育碧平均股價 44 歐元 / 股計算，收購溢價將高達 127%。

不僅如此，吉列莫特家族的態度轉變也是本次收購的核心要點。

之前吉列莫特家族一向 " 抵觸 " 其他發行商的收購，就以美國藝電公司 Electronic Arts 和法國維旺迪公司 Vivendi 為例，此前于 2004 年和 2015 年試圖收購育碧，但都沒有成功。如今吉列莫特家族態度卻發生了轉變，這也是基于今年被曝各種丑聞，或許吉列莫特家族也正在尋找一種退出策略，如今騰訊不失為一個較為優等的選擇。

對于騰訊收購育碧的原因，據知情人士報道，" 是因為育碧對騰訊來說是一筆非常重要的戰略資產。"

誠然，在收購優質獨立游戲開發商愈發 " 火爆 " 的當下，作為優質獨立游戲開發商的育碧，很容易成為騰訊收購的重點目標。