近日，深圳市智信精密儀器股份有限公司（智信精密）更新了上市招股書，并將于 8 月 31 日上會，保薦機(jī)構(gòu)為華泰證券。公司主要從事自動化設(shè)備、自動化線體及夾治具產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售，本次 IPO 公司擬募集資金 4.01 億元，用于自動化設(shè)備及配套建設(shè)項目、研發(fā)中心建設(shè)項目、信息化系統(tǒng)升級建設(shè)項目及補(bǔ)充流動資金。

報告期內(nèi)智信精密分別實現(xiàn)營業(yè)收入 2.44 億元、3.99 億元、4.91 億元；實現(xiàn)歸母凈利潤分別為 4790.3 萬元、8181.69 萬元、9462.44 萬元，營收和凈利潤均呈上升趨勢。不過鈦媒體 APP 發(fā)現(xiàn)，智信精密背靠 " 蘋果 " 這棵大樹，雖然規(guī)模不斷增長，但客戶集中度高、應(yīng)用產(chǎn)業(yè)過于單一，加之公司面對下游議價能力較低，為其可持續(xù)經(jīng)營和業(yè)績穩(wěn)定性帶來了隱憂。此外，公司的產(chǎn)品競爭力似乎也并未凸顯。

過于依賴蘋果、應(yīng)收賬款大幅上升

智信精密成立于 2012 年，產(chǎn)品和服務(wù)主要應(yīng)用于智能手機(jī)、電腦、平板、電源、電池和可穿戴設(shè)備等消費電子行業(yè)。目前公司已進(jìn)入全球領(lǐng)先的消費電子品牌供應(yīng)鏈，與蘋果公司、鎧勝控股、立訊精密、富士康、偉創(chuàng)力、新能源科技、賽爾康等國內(nèi)外知名企業(yè)形成了合作。

近 3 年公司業(yè)績持續(xù)上升，2020 年、2021 年，智信精密營業(yè)收入增速分別為 63.50%、22.91%；歸母凈利增速分別為 70.80%、15.65%。業(yè)績持續(xù)增長的同時，其客戶集中度卻越來越高。

報告期內(nèi)，公司前五大客戶銷售收入占營業(yè)收入比例分別為 68.81%、90.36% 和 91.88%。其中，2019 年 -2021 年公司向蘋果公司銷售收入占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為 21.79%、37.68% 和 25.73%。不過公司除了直接與蘋果公司簽訂訂單外，也與其 EMS 廠商合作，最終用于蘋果產(chǎn)品的銷售收入占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別高達(dá) 97.48%、97.60% 和 97.78%，顯示其對蘋果產(chǎn)業(yè)鏈依賴較為嚴(yán)重。

數(shù)據(jù)來源：招股書

由此帶來的隱憂是，一旦失去蘋果的訂單，公司可能將面臨 " 雪崩 " 式的持續(xù)經(jīng)營風(fēng)險，畢竟 2021 年就有 30 余家國內(nèi)供應(yīng)商被踢出蘋果產(chǎn)業(yè)鏈。若未來公司無法在蘋果供應(yīng)鏈的設(shè)備制造商中持續(xù)保持優(yōu)勢，并繼續(xù)維持與蘋果公司的合作關(guān)系，則 9 成的經(jīng)營業(yè)績恐怕將受到影響。此外，若未來蘋果的出貨量或市占率下降，也同樣對公司經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

眾所周知，蘋果龐大的體量讓蘋果在產(chǎn)業(yè)上下游獲得了幾乎壟斷的話語權(quán)。也就是說，智信精密對下游議價能力較低，而這也讓其應(yīng)收賬款狀況不容樂觀。2019 年末 -2021 年末，智信精密應(yīng)收賬款余額分別為 6035.89 萬元、1.20 億元、2.16 億元；各年度應(yīng)收賬款余額占營業(yè)收入比例分別為 24.71%、47.82%、43.96%。

2020 年及 2021 年應(yīng)收賬款增長率高達(dá) 217.54% 和 13.26%，也導(dǎo)致了公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額大幅波動。2019 年 -2021 年，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為 4790.30 萬元、8181.69 萬元和 9462.44 萬元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為 7428.52 萬元、-1211.19 萬元和 8326.87 萬元。

然而公司應(yīng)收賬款上升的同時，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率卻逐漸下降，且低于可比公司均值。2019 年 -2021 年分別為 4.30 次、3.18 次和 2.41 次，而同行業(yè)上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率平均值分別為 3.48、3.71、3.32。

對此智信精密也坦言，如果下游客戶推遲付款進(jìn)度或付款能力發(fā)生變化，公司將面臨應(yīng)收款項減值風(fēng)險。另外，應(yīng)收賬款短時間內(nèi)大幅上升會使公司現(xiàn)金流承受較大壓力。

謀求多元化發(fā)展，但新業(yè)務(wù)進(jìn)展緩慢

除了客戶集中度高之外，智信精密面臨的另一個風(fēng)險是，公司產(chǎn)品和服務(wù)超 90% 都應(yīng)用于消費電子行業(yè)，下游應(yīng)用行業(yè)過于單一。

一方面，如果未來消費電子行業(yè)景氣度下降，壓縮資本支出，該領(lǐng)域自動化設(shè)備需求的增速及滲透率也會隨之下降，抑或消費電子產(chǎn)業(yè)鏈在全球資源再配置，造成自動化產(chǎn)業(yè)需求分布調(diào)整，進(jìn)而會壓縮國內(nèi)自動化設(shè)備供應(yīng)商的訂單需求量；另一方面，長期專注單一應(yīng)用領(lǐng)域，容易導(dǎo)致公司在其他行業(yè)技術(shù)積累和生產(chǎn)經(jīng)驗不足，增加后續(xù)市場開拓風(fēng)險，從而會對公司持續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

其實下游應(yīng)用行業(yè)單一、對蘋果依賴度較大等問題也同樣困擾著其他 " 果鏈 " 企業(yè)，而為了想方設(shè)法提升自己的優(yōu)勢以擺脫上述風(fēng)險，果鏈巨頭們早已開始尋求業(yè)務(wù)拓展，例如歌爾股份、藍(lán)思科技目前拓展 AR/VR 業(yè)務(wù)，立訊精密也開始布局汽車領(lǐng)域。

同樣，智信精密也已開始拓展新能源等非消費電子領(lǐng)域的新客戶和新產(chǎn)品。2019 年公司開始與菱電高合作，產(chǎn)品用于醫(yī)療和消費電子領(lǐng)域；2020 年與東莞新能安接洽新能源動力電池領(lǐng)域的項目。2022 年上半年，公司開始向鋰電生產(chǎn)設(shè)備業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展。

智信精密坦言，" 新業(yè)務(wù)的技術(shù)、工藝、客戶和供應(yīng)商體系與原有業(yè)務(wù)領(lǐng)域存在一定的差異，公司需要時間適應(yīng)，鋰電池領(lǐng)域最快預(yù)計 2023 年才能取得量產(chǎn)訂單。" 且公司目前規(guī)模較小，受制于人員、研發(fā)等各項產(chǎn)能和資源，智信精密仍戰(zhàn)略性將資源優(yōu)先服務(wù)于原有優(yōu)勢領(lǐng)域和優(yōu)勢產(chǎn)品，導(dǎo)致新領(lǐng)域和客戶開發(fā)進(jìn)度較慢。

毛利率持續(xù)下滑，產(chǎn)品競爭力存疑

公司毛利率在行業(yè)中一直處于較高水平，但是呈逐年下降趨勢。2019 年 -2021 年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為 54.81%、50.77% 和 48.90%。

分產(chǎn)品來看，除自動化線體外，其他各項主營業(yè)務(wù)的毛利率均不斷走低。公司稱，自動化設(shè)備毛利率呈下降趨勢，主要是因受市場競爭加劇的影響，產(chǎn)品銷售價格持續(xù)下降，且價格下降的幅度大于成本。據(jù)招股書，2019 年 -2021 年，智信精密自動化設(shè)備平均銷售價格分別為 28.04 萬元 / 臺、32.85 萬元 / 臺、25.48 萬元 / 臺；夾治具平均銷售價格分別為 1.06 萬元 / 套、0.71 萬元 / 套、0.65 萬元 / 套。

智信精密表示，未來毛利率存在下滑風(fēng)險。一方面，目前一直將資源優(yōu)先集中于毛利率較高的優(yōu)勢領(lǐng)域，但隨著產(chǎn)品技術(shù)工藝不斷成熟，市場參與者逐漸增多，行業(yè)競爭日益激烈，產(chǎn)品的毛利率會逐步回歸到行業(yè)平均水平。另一方面，新產(chǎn)品在業(yè)務(wù)開拓初期尚處于磨合和驗證階段，相關(guān)物料耗用、人力和研發(fā)的投入較大，毛利率或存在下降風(fēng)險。

此外，隨著毛利率下降，近三年公司存貨卻出現(xiàn)大幅提升，且存貨周轉(zhuǎn)率也出現(xiàn)下滑，可見公司產(chǎn)品競爭力并不突出。截至 2019 年末、2020 年末、2021 年末，智信精密的存貨余額分別為 5593.99 萬元、1.16 億元、1.17 億元，分別占當(dāng)期資產(chǎn)總額的 18.48%、24.08%、21.87%。同期智信精密的存貨周轉(zhuǎn)率分別為 1.77、2.16、2.14，均低于同行業(yè)可比公司平均值 2.56、2.94、2.32。